软件炒股杠杆:加杠杆股票-中国创新药授权交易大热 如何紧握商业化质效主导权？

　　2025年以来 ，创新药领域的BD（商务拓展）合作热潮迭起
，中国Biotech（创新药企）与国际大药企的合作案例频现，商务拓展日益成为推动创新药企业业绩增长的核心动力。

　　医药魔方《2025H1医药交易趋势报告》显示 ，近5年License-out（对外授权）交易在中国相关交易中的首付款及总金额占比均显著提升
，今年上半年License-out首付款和总金额分别达26亿美元和600亿美元，在中国相关交易金额中的占比分别为91%和99% 。今年上半年 ，中国相关交易的总金额已超越2024年全年总额
，多出37亿美元，实现了129%的同比增长
。

　　另外 ，在交易数量上，今年上半年中国License-out交易数量达72笔
，占中国相关交易数量50%，为近5年最高。今年上半年全球医药交易TOP10中 ，中国创新药资产贡献率超80%
，且交易金额最高的资产也来自国内药企 。

　　这也使得目前一级市场融资总金额首次被License-out首付款反超，跨国公司和海外风投的NewCo和BD资金成了中国创新药造血的核心 ，并为CRDMO企业带来了更多的市场机遇
。

　　“大部分跨国药企在收购biotech企业相关项目后
，会加强与我们的合作。对于已经在药明生物的项目，被收购后 ，其市场定位将从中国本土跃升至全球范围
，从而大幅提升项目价值 。 ”药明生物CEO陈智胜表示，药明生物大部分客户被收购的项目 ，收购方往往也是公司现有客户
，这实际上是客户之间的交易，即海外客户收购中国客户的资产
。此类项目将全部保留在药明生物 ，订单价值预期增长。原本仅针对中国市场的项目，订单金额或为一千万元人民币
，而进入美国市场后，金额有望跃升至一千万至两千万美元之间 。

　　“医药行业的特性在于 ，每五到六个药物中仅有一个能够成功
，这一现象在全球范围内皆是如此。目前这一波BD产品相较于前几年的产品有了显著提升，原因在于头部CRDMO企业大幅提高了行业质量标准 ，从而降低了研发型药企资产的风险
。
”陈智胜指出
，前几年，中国的产品在价格上相对海外更为便宜 ，主要缘于中国的数据缺乏信任度
，因而不可避免地要打个“折扣”。然而，近两年来 ，“折扣 ”一词已鲜少提及
，国内分子的质量已大幅提升，大型药企发现其与自身所做并无明显差异 ，因此基本不再存在折扣现象 。

　　强者愈强，创新药BD授权“出海
”能够使药明生物市场份额进一步提升
，但也需要面临复杂的三方关系，这使得商业决策更具复杂性
。不过 ，可以肯定的是
，在生物医药产业的下一程，从“药物研发”到“产品上市 ” ，从“技术创新
”到“质量交付”
，一条新的服务逻辑正悄然成形。

　　市场变化中寻机遇

　　过去五年，资本市场经历了显著变化 。

　　2021年融资与创新活动颇为活跃 ，估值亦被大幅推高
。然而
，自2022年起直至2024年，市场环境欠佳 ，融资难度显著增加。去年年末至今年年初
，二级市场呈现出明显的回暖迹象，但这一趋势或许尚未传导至一级市场 。

　　鉴于市场出现的一些新变化与新模式 ，变与不变成为业内人士关注的热点话题
。谈及当前市场现状，昂阔医药联合创始人 、首席商务官富天认为
，近十年，医药行业发展大致可划分为两个阶段。第一阶段为2016年至2021年的前五年 ，第二阶段为2021年至今年年初 。后五年
，行业步入了资本寒冬，但当前已初露复苏的积极端倪
。

　　富天观察认为 ，与前五年相比
，在资本寒冬期间，行业出现三个显著差异：

　　其一为产品管线方面。2016年前后 ，几乎每家公司的产品管线数量均在10个以上
，彼时若产品管线少于10个，企业甚至羞于对外提及 。当然 ，当时的管线大多属于Me - too类产品。如今
，中国公司的产品管线已得到大幅优化，数量减少且更为精良 ，基本都以追求国际一流竞争力为目标，重点考量管线在全球范围内的竞争力以及未来授权出海的可能性；

　　其二是资金来源的变化
。前五年
，企业资金主要依赖一级市场融资。2018年之后，企业可借助香港二级市场进行融资 ，资金来源全部依赖于投资人 。而如今情况有所不同
，新增了BD这一资金来源
。自2023年起，BD业务的首付款已超过IPO融资额 ，这表明当前资金来源中
，BD位居首位，融资次之。

　　其三 ，前五年每家创业公司都宣称要成为综合性生物制药企业（biopharma）
，试图在产业链的各个环节进行布局，涵盖研发
、商业化乃至生产 。如今情况已发生转变 ，企业基本倾向于讲述生物技术公司的故事
，专注于某一环节，通过授权合作 ，甚至并购实现退出
。

　　“美国的Biotech行业便是如此，历经牛市与熊市的交替
，行业和市场变得愈发成熟。保持不变的主要有两点 。一是对优质管线的追求，二是不能忽视管理团队对于公司的重要性 ，尤其是在市场环境不佳的时期
。 ”富天说。

　　中国将成为海外药企引进创新药品的关键阵地 。这是因为中国凭借较低的成本和创新优势
，能够开发出性价比高的药品
。特别是，中国的工程师红利促进了新靶点和技术的研发 ，使中国在药品改良和优化方面处于领先地位。

　　全球市场+欧美定价
，未来给创新药行业带来潜在约82亿美元的利润增量 。根据行业机构分析，随着已授权项目在海外推进临床试验 ，经过5～10年的研发周期
，预计2020年后授权出海的中国创新药有机会在2025-2030年内在全球实现商业化，给相关企业带来销售分成（净利润）。

　　BD浪潮持续上涨 ，二级市场回温明显
，对比之下，一级市场对于生物医药的投资却犹豫不决、反应迟钝
。医药魔方数据显示 ，一级市场投资从2021年高点时的157.72亿美元下降到2024年的42.19亿美元，降幅达73.25%。

　　眼下
，鉴于基金来源已从私募股权融资逐渐拓展至包含部分来自BD的交易，这一变化也对创新药企的退出方式产生了影响 。无论是对于投资人还是创业公司而言 ，退出途径将不再仅依赖于首次公开募股（IPO）
，还会出现基于业务拓展的现金分配退出方式，其中亦涵盖并购的可能性
。

　　从代工厂到生态伙伴

　　目前 ，跨国制药公司内部管线的内部收益率不足 5%
，这一收益率既难以支撑公司的市值，也无法弥补净资产收益率的损失。因此 ，它们必然会寻求效率更高的企业
，比如从中国的生物科技公司引进更多管线 。

　　无论是前几年还是今年，biotech业内从业者需要做的是持续提升自身的研发效率 ，因为未来无论是生物制药 、制药还是生物科技企业之间的竞争
，本质上都是内部收益率即研发效率最高的企业之间的角逐
。

　　对Biotech而言，效率已不只是项目节奏问题 ，更关乎融资窗口
、授权谈判甚至临床竞争排序。

　　此时，CRDMO（Contract Research, Development and Manufacturing Organization）作为生物药行业中承接创新成果、打通产业链的关键角色
，其价值也正从“代工厂”演进为“生态伙伴
” 。有行业报告数据显示，2023年全球医药CDMO市场规模已达1462.9亿美元 ，预计到2025年
，全球CDMO市场规模有望达到1800亿美元左右，2030年将进一步增长至2500亿美元以上
。

　　陈智胜认为 ，本年度
，我们观察到欧洲 、美国
、日本市场均呈现出加速发展态势。尽管中国整体医药行业的投融资回暖迹象尚不明显，但抗体偶联药物（ADC）和双特异性抗体等细分领域却呈现出蓬勃发展的态势 。

　　目前 ，跨国公司关注的必然是自身当前相对落后的赛道
，否则便无收购的必要
。以往，跨国公司并未充分认识到双抗的价值。以PD - 1/VEGF为例 ，事实上二十年前便有诸多美国公司涉足相关研究
，但要使药物通过概念验证（POC），证实其真正具备有效性 ，极具挑战性 。相比之下，在中国市场
，同类项目的完成时间可缩短至一半，资金投入更是低至三分之一到五分之一。

　　跨国公司通常采用理性设计（rational design）的方法来评估和筛选药物 ，由于双抗和抗体药物偶联物研发难度较大
，跨国公司反而未开展相关工作
。凭借庞大的数量和低廉的成本优势，加之近年来投资热潮的推动 ，中国企业凭借时间差和成本优势
，开始在行业中崭露头角。每个赛道均有众多处于研发阶段的产品，例如在PD - 1/VEGF领域 ，该领域汇聚了二十余家积极参与的企业 。

　　“针对拥有出海项目的企业而言
，其资金充裕，且当前上市窗口已然开启 ，众多公司正排队等候上市
。以往是一级市场、二级市场与出海业务协同发展
，如今一级市场逐渐降温，而二级市场和出海业务则呈现出蓬勃发展的态势。如同三驾马车 ，其中两驾已然疾驰，一级市场也将很快被带动起来 。”陈智胜指出
。

　　至于后续的热门赛道
，陈智胜认为，双/多抗 、ADC及减肥领域是当前最为热门的研究方向。“回顾过去三十年 ，单抗领域最为辉煌
，而未来十年、二十年，双/多抗和ADC有望继续引领风骚 。此外 ，mRNA技术也极有可能崭露头角
，不再局限于疫苗领域，而是拓展至治疗性药物的研发
。 ”陈智胜说 ，回溯至2017
、2018年
，双/多抗、ADC还仅被视为概念性存在，如今却已变为现实。未来 ，药明生物将持续投资建设新技术平台
，并持续关注其他新兴领域的动向 。

　　当前，中国创新药产业正经历由“数量积累
”向“质量提升” 、由“自主发展 ”向“全球布局
”的深刻转变
。跨国公司和海外风投的BD资金成了中国创新药造血的核心。而CRDMO作为生物药行业中承接创新成果
、打通产业链的关键角色 ，其价值正在从“代工厂”向“生态伙伴 ”演进 。